美元在全球债务中的主导地位呈周期性波动，美联储研究揭示

一项由美联储发布的最新讨论论文指出，过去六十年间，美元在全球债券市场中的角色并非持续增强或减弱，而是呈现出明显的周期性波动。研究利用国际清算银行（BIS）的国际债务证券数据库，识别出自1960年代以来的三轮“美元化浪潮”，表明全球融资中货币使用的变化更接近波浪式起伏，而非结构性的单向趋势。

“我们并未发现单调的美元化或去美元化趋势；相反，美元的份额呈现出波浪状模式。”

美元主导地位的三轮周期

研究将美元在全球债务发行中的占比划分为三个主要阶段：

截至2024年，新兴市场发行人在国际债券市场上仍严重依赖美元计价工具。数据显示，其未偿还国际债券中约80%以美元计价。尽管中国自2010年起积极推动人民币国际化，但人民币在全球债务中的占比提升有限，尚未构成对美元的实质性挑战。

近年来，与美元挂钩的稳定币迅速扩张，成为美元全球影响力的新型载体。根据DefiLlama数据，2024年12月至2025年中，全球稳定币市值从2055亿美元飙升至约3096亿美元，增幅超过50%。

其中，Tether（USDT）和Circle（USDC）两大稳定币合计占市场总供应量的85%，即约2640亿美元。这些稳定币不仅锚定美元，其储备资产也大量配置于美国短期国债，进一步强化了美元在金融体系中的核心地位。

2025年第二季度，Tether披露其持有的美国国债总额超过1270亿美元（直接持有1055亿，间接213亿），使其跻身全球最大美债持有者行列。同期，Circle报告显示，USDC的储备中包含497亿美元的隔夜逆回购协议（RRP）和185亿美元的短期国债。

稳定币发行方	美债相关资产（2025年中）
Tether (USDT)	1270亿美元（含直接+间接）
Circle (USDC)	682亿美元（RRP + 短期国债）

美国政府已将美元稳定币视为巩固美元全球储备地位的战略工具。据Sygnum数字资产银行2025年7月报告，美国正通过立法支持稳定币发展，将其纳入国家金融战略。

这一动向引起欧洲高度关注。意大利经济与财政部长詹卡洛·乔尔杰蒂（Giancarlo Giorgetti）公开警告，美国对美元稳定币的扶持政策对欧元区金融主权的长期威胁甚至超过贸易关税，因其可能削弱欧元在跨境支付中的作用。

作为回应，十家欧洲大型银行已于2025年12月宣布计划，将于2026年下半年推出欧元锚定稳定币，试图在数字金融领域夺回主动权。

指美元在全球国际债券发行中占比阶段性上升的现象。研究识别出1960年代、1990年代末至2000年代初、以及2008年金融危机后三轮明显周期，并非线性增长。

因美元市场流动性高、投资者基础广、融资成本相对较低。即便存在汇率风险，多数新兴经济体仍缺乏足够深度的本币国际债券市场。

美元稳定币通过区块链实现全球即时结算，扩大了美元使用场景；同时其储备大量购买美债，形成“数字美元—美债”闭环，间接支撑美国财政融资。

受限于资本账户管制、金融市场开放度不足及缺乏全球信任的支付基础设施，尽管中国推动离岸人民币债券（点心债）等举措，但国际接受度仍远低于美元。

短期内难有显著效果。关键在于能否建立统一监管框架、吸引全球用户，并与现有支付系统（如SWIFT）有效整合。若仅限于区域内使用，影响力将有限。