比特币矿企承压、以太坊衍生品爆发：加密市场的新裂变

尽管比特币（BTC）价格仍处于历史高位区间，但矿企正经历前所未有的利润挤压。行业分析指出，当前已进入“有史以来最严苛的矿机利润率环境”——算力价格下跌、运营成本攀升、设备回本周期突破1000天，多重压力下，矿企纷纷收缩资产负债表、削减杠杆。例如，CleanSpark 已全额偿还其以比特币为抵押的 Coinbase 信贷额度，凸显行业对财务风险的高度警惕。

比特币矿企陷入盈利寒冬

2024年比特币减半事件将区块奖励直接腰斩，叠加电力与硬件成本持续上涨，矿企收入模型遭受结构性冲击。据《TheMinerMag》报道，当前矿机每单位算力收益（hash price）已跌至多年低点，导致大量老旧矿场被迫关停。

矿企加速战略转型

为摆脱单一依赖比特币挖矿的脆弱性，多家头部矿企正积极布局人工智能与高性能计算（HPC）业务。这类工作负载提供更稳定、可预测的现金流，被视为穿越加密周期的关键缓冲策略。

• 转向AI训练算力租赁
• 建设混合能源数据中心
• 探索碳信用与绿色能源协同模式

“比特币代理股”遭遇信任危机

市场情绪迅速传导至公开交易市场。以 American Bitcoin（ABTC）为代表的“比特币代理股”本周单日暴跌超50%，股价较上市高点 $9.31 蒸发逾75%。该公司由埃里克·特朗普关联，通过与 Gryphon Mining 反向合并上市，其剧烈波动反映出投资者对高杠杆、低透明度的加密概念股日益谨慎。

“当底层资产（比特币）的挖矿经济恶化，任何基于‘数字黄金’叙事的股票溢价都将迅速瓦解。” —— 加密市场分析师

资金涌向新赛道：预测市场与以太坊衍生品

并非所有加密相关领域都在退潮。资本正快速流向两类新兴资产：事件驱动型预测市场与以太坊金融衍生品。

Kalshi 预测市场估值飙升至110亿美元

预测交易平台 Kalshi 近期完成10亿美元E轮融资，估值达110亿美元。其2024年以来交易量激增十倍，2025年11月单月成交额达45.4亿美元，正式超越 Polymarket 成为全球最大预测市场。本轮融资由 Paradigm 领投，a16z、红杉资本及 ARK Invest 跟投，显示主流资本对“现实世界事件押注”模式的认可。

以太坊衍生品交易量反超比特币

芝加哥商品交易所（CME）数据显示，以太坊（ETH）期货与期权交易量近期首次超过比特币。CME 执行官 Priyanka Jain 指出，ETH 期权隐含波动率显著高于 BTC，正吸引大量投机与对冲资金入场。“这究竟是以太坊超级周期的起点，还是短期波动引发的补涨？”她提出关键疑问。

指标	比特币 (BTC)	以太坊 (ETH)
CME 期货月均成交量（2025 Q4）	略降	增长32%
期权隐含波动率	中等	显著升高

常见问题解答

为什么比特币价格不低，矿企却亏损？

矿企利润取决于“币价 - 电费 - 折旧 - 维护”之差。2024年减半后区块奖励减半，而全球电价普遍上涨，加上新矿机集中投产推高全网算力，导致单T算力收益大幅下降，即使币价在6万美元以上，部分高成本矿场仍入不敷出。

American Bitcoin（ABTC）为何暴跌？

ABTC 并非纯矿企，而是持有比特币的“数字资产信托”结构，杠杆高、流动性差。当市场担忧比特币短期回调或矿企抛售时，这类股票往往最先被抛售，且缺乏基本面支撑，极易出现闪崩。

Kalshi 是什么？普通人能参与吗？

Kalshi 是受美国 CFTC 监管的预测市场，用户可对经济数据、选举结果等事件结果下注。目前主要面向合格投资者和机构，普通用户需通过合规券商接入，且受地域限制（如中国内地用户无法直接参与）。

以太坊衍生品为何突然活跃？

主因包括：以太坊现货ETF预期升温、Layer2 生态爆发带动链上活动、以及 ETH/BTC 汇率长期低迷后的价值重估。高波动性吸引做市商和量化基金布局期权策略，推动CME成交量反超BTC。

矿企转做AI算力靠谱吗？

具备一定可行性，但存在技术门槛。矿企拥有现成的电力基础设施与数据中心，可改造为AI训练集群。然而AI客户对网络延迟、GPU型号、服务SLA要求远高于挖矿，成功转型需大量资本投入与客户资源，非所有矿企都能胜任。