MicroStrategy 被迫抛售比特币？Bitwise CIO 断言“纯属误读”

近期市场对 MicroStrategy（MSTR）可能因股价下跌而被迫出售其持有的巨额比特币资产的担忧再度升温。然而，Bitwise 首席投资官 Matt Hougan 明确驳斥了这一观点，称相关说法“完全错误”。他强调，即便 MSTR 股价跌破其每股净资产（NAV），公司也并无强制出售比特币的机制或财务压力。

财务结构稳固：无近忧亦无远虑

Hougan 指出，MicroStrategy 目前的资产负债表足以支撑其长期持有比特币的战略。截至最新数据，该公司持有约 600 亿美元的比特币，平均持仓成本为每枚 74,436 美元，而当前比特币价格已站上 92,000 美元，浮盈显著。

债务与现金流分析

尽管 MSTR 背负大量债务，但其偿债安排相对宽松：

年利息支出约 8 亿美元；
手头现金达 14 亿美元，足以覆盖一年半以上的利息及股息支付；
下一笔大额债务到期日为 2027 年，尚有充足时间进行再融资或转换。

“公司没有任何迫在眉睫的流动性危机，”Hougan 强调，“所谓‘跌破 NAV 就必须卖币’的说法，是对 MSTR 财务机制的根本误解。”

“最后手段”言论被过度解读

此前，MSTR 首席执行官 Phong Le 曾表示，若公司市值持续低于其比特币持仓价值，且融资渠道枯竭，则可能考虑出售部分比特币以“保护每股比特币收益（Bitcoin yield per share）”。此言一度引发市场恐慌。

“这仅是一种极端情境下的理论选项，而非既定计划。”——Matt Hougan

Hougan 解释，Le 的表态是在假设多重负面条件同时发生（如长期熊市、融资冻结、指数剔除等）的前提下提出的防御性策略，现实中概率极低。更重要的是，董事长 Michael Saylor 对比特币的信念坚定不移，公司文化与战略核心均围绕“永不卖出”展开。

指数剔除风险被高估

另一重压力来自 MSCI 可能将 MSTR 剔除出其全球股票指数。MSCI 在 2024 年 10 月宣布，未来或将排除资产负债表中加密资产占比超 50% 的公司。由于 MSTR 的比特币持仓远超此阈值，市场担忧被动型基金将被迫抛售其股票。

然而，Hougan 认为这一影响有限。他援引历史案例指出：

事件	市场预期影响	实际结果
MSTR 纳入纳斯达克 100 指数（2023 年 12 月）	预计股价大涨	被动资金买入 21 亿美元，股价几乎未动
潜在 MSCI 剔除	担忧大幅抛压	影响或提前定价，实际冲击温和

“指数调整的影响通常被市场提前消化，且实际交易效应远小于理论估算，”他表示。

常见问题解答

MicroStrategy 股价跌破 NAV 是否会触发强制卖币？

不会。MSTR 的债务协议中并无“股价或 NAV 触发比特币出售”的条款。其融资结构不依赖股票质押，因此即使股价低迷，也不会自动导致资产抛售。

公司目前有多少现金？能支撑多久？

截至最近财报，MSTR 持有约 14 亿美元现金，年利息支出约 8 亿美元，意味着仅靠现金就可覆盖至少 18 个月的利息和分红，无需动用比特币储备。

如果真要卖币，MSTR 会如何操作？

根据高管表态，只有在“融资渠道完全枯竭 + 市值长期低于 BTC 持仓价值”的极端组合下，才可能考虑小规模出售以维持“每股比特币数量”稳定，但目前远未达到该情境。

MSCI 剔除 MSTR 会导致多少资金流出？

虽然无法精确估算，但追踪 MSCI 指数的 ETF 和基金规模有限，且多数大型机构投资者早已将其视为独立标的。历史经验表明，指数变动的实际抛压常被高估。

比特币价格下跌会影响 MSTR 必须卖币吗？

不会直接导致。MSTR 的债务以美元计价，不与比特币价格挂钩。只要公司能支付利息（目前现金充足），无论 BTC 价格涨跌，均无强制平仓或追加保证金风险。